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莫笑愚de午夜驪歌

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一个孤独的旅人,一个人生的探险者,一个人间过客。从东半球到西半球,从城市到城市,从落日到落日,流浪、行走、品味生活。在命运之河驾一叶扁舟,用虔诚的朝圣者灵魂,赞美荆棘、爱和死亡。

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【引用】分析:新兴市场面临增长困境  

2013-02-06 15:22:40|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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【引用】分析:新兴市场面临增长困境 - 莫笑愚 - 莫笑愚de午夜骊歌

 

分析:新兴市场面临增长困境

作者:英国《金融时报》 约翰.普伦德

原文链接:http://www.ftchinese.com/story/001046256?full=y

就在一年前,人们对新兴市场的股市还非常乐观。而如今悲观情绪开始流行,虽然还没有“一统江湖”。截至今年7月31日的一年中,标普全球广泛市场指数(S&P Global BMI)新兴市场指数累计下跌17.6%,而整体指数仅下降6.7%。那么导致新兴市场下挫的原因是什么?

部分原因在于,之前人们对新兴市场寄予了过高的期待。新兴市场经历过一场严重的危机。接二连三的打击令新兴市场国家元气大伤:资本外逃、信贷危机,以及世界贸易急剧萎缩。打击过后,中国、印度和巴西三国先后开始了势头惊人的强力反弹,其他新兴市场国家也紧随其后。

政府以令人瞩目的速度在财政和货币政策方面做出了反应,相关举措推动了经济复苏。另外,新兴市场经济体中那些规模较大的经济体外汇储备充足、企业和家庭负债率较低(这表明这些经济体已经从1997至1998年亚洲金融危机中汲取了教训),起到了稳定经济的作用。因此,这些经济体也就避免了去杠杆化,去杠杆化会削弱经济,这一点在复苏乏力的发达世界体现得十分明显。

迫在眉睫的问题就是经济周期性放缓。新兴市场上的几颗明星,也就是中国、印度、巴西和土耳其,今年的经济增长速度远远低于往年通常水平。欧元区困局前景堪忧,已导致新兴市场经济体出口增长势头放缓。食品价格上涨已成为一个严重的问题,与此同时,一些新兴市场国家的银行不良贷款水平也在上升。

政策再一次出现松动,尽管还没有达到2009年的程度。而政策松动反过来又会导致结构性问题,因为这将延长经济对一种非平衡增长模式的依赖,这种模式的效应已经遭到了越来越多的质疑。在中国和亚洲其他许多国家,投资率普遍过高(从长远来看是不可维持的),为那些已经出现产能过剩的行业新增了更多产能,也带来了建筑业的繁荣,创造了一座座“鬼城”和一片片无人居住的公寓小区。这些刺激经济的工具是有缺陷的,再次使用同样的工具刺激经济,只会埋下更多隐患。

印度需要的政策恰恰相反——该国需要增加投资,而对许多大宗商品出产国而言,困难在于如何培养非大宗商品行业的竞争力,以消除“大自然的馈赠”对汇率和资源配置的不利影响。正如英国在北海(North Sea)石油方面的经验所示,即便对体制健全、治理得宜的国家而言,这也是件相当困难的事情。

哈佛经济学家达尼?罗德里克(Dani Rodrik)为悲观看法提供了一个更重要的理由。罗德里克认为,新兴市场近年来的快速增长是个例外,而非常态。自工业革命开始以来,发展中国家的经济奇迹都有赖于一条被反复试验和检验的规律:劳动力从农业向制造业转移。

制造业之所以起着关键作用,是因为这个行业模仿外国的生产技术相对容易。与此形成鲜明对照的是,发展高生产力服务业需要劳动者掌握复杂的技能,要求有制度基础做准备。

罗德里克说,后加入全球化流程的经济体面临的困难在于,制造业要求的技能和资本已经提高了。因此,制造业从农村吸收劳动力正变得越来越困难。全球化的游戏规则也在改变。过去许多年里,西方国家曾满足于一边向发展中世界输出资本和技术,一边准备着买进这些国家出口的商品。

而如今,中国等国家进入全球市场,造成了如此巨大的影响,如此沉重地打击了发达世界的工业,致使西方政界越来越没有动力继续维系一个自由的贸易体系。

如果你接受上述主张,那么可以推出:新兴市场的增长将比过去更加依赖于人力资本、制度和公司治理情况。由此可以得出这样一个结论:新兴市场的增长将比许多投资设想的更慢,也更加困难。

但这一切都并不意味着发展中国家没有投资机会。首先,目前的悲观情绪并没有蔓延到债券市场,一些新兴市场国家的主权债务收益率已降至极低的水平,显示债券市场可能存在泡沫。上市公司的增加以及公司治理的改善,也将确保人们继续保持对新兴市场股票的兴趣。

更确切些说,问题在于,新兴市场可能无法再现过去十二年的那种强劲增长,投资群体是否已据此适当地调整了自己的预期。

译者/王慧玲


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